2019全球棉花供需現狀及展望：整體去庫存趨勢緩慢

全球棉花供需現狀及展望

1.1全球棉花供需

從全球供需平衡表來看，全球棉花供需格局從10/11年度開始連續5年出現了供大於求的庫存累加階段，從15/16年度開始轉變為需求缺口，進入了去庫存周期，庫存消費比逐年下降。最新的12月份USDA數據顯示，18/19年度全球產量調減108萬噸，主要是美國主產地之一的德州遭遇幹旱，產量調減了51萬噸，印度受棉鈴蟲集中爆發產量調減了33萬噸。但巴西播種麵積增加及天氣順風順水影響下，產量調增39萬噸。中國略減11萬噸左右。而受國際貿易摩擦影響，整體消費增幅明顯縮減。18/19年度消費預估僅比上年度調增54萬噸，從前兩年的3-6%的增速下滑至不到1%水平，且後期仍有下調可能。因此，18/19年度產需缺口在158萬噸左右，但仍有近1600萬噸的期末庫存，整體去庫存趨勢緩慢。

1.2美國棉花市場

美國是世界第三大棉花生產國、第一大棉花出口國，2018/19年度，美棉產量預計405萬噸，出口327萬噸，棉花出口的數量約占全球棉花出口總量的36%。

從產量情況看，18/19年度主產區之一的德州，從4月開始就遭遇了長時間的幹旱，累計降水量僅為正常水平的77%左右，並在9-10月東南部遭遇了兩次強颶風（佛羅倫斯和邁克爾），東南棉區受到影響。美棉產量縮減明顯，預計18/19年度產量約405萬噸，同比減少11%左右。

從出口情況看，受中美貿易摩擦，中國對美棉加征25%的附加關稅，導致棉花簽約出口急轉直下，原中國簽約不斷取消，截止12月6日，累計簽約出口329萬包，同比去年同期減少30%，低於前5年同期均值15%。

1.3印度棉花市場

印度是世界第一大棉花生產國、第二大棉花出口國，其棉花產量和出口量對世界棉價有著重要影響。

近兩年印度遭遇紅棉鈴蟲災害，導致印度棉花出現減產，且棉農為了防治蟲害大量購買農藥，投入成本巨大，使得棉農損失慘重，新年度棉農種植意向走弱。

為了保證印度棉花種植麵積，減少改種率。2018年印度政府將棉花最低支撐價格MSP價格，上調26-28%左右，其中長絨棉的最低支持價格上調26.16%至5450盧比/公擔，而中絨棉的則上調28%至5150盧比/公擔。極大程度的穩定了馬哈拉施特拉邦、古吉拉特邦和中央邦等棉花改種率相對較高地區的植棉情緒。而印度上調MSP價格後也支撐了總體棉花市場價格。棉花價格的高企也導致了印度國內下遊紡紗行業麵臨虧損狀態，目前印度紗線利潤處在了曆年低位水平。

國內棉花供需現狀及展望

2.1國內棉花供應現狀及展望

2.1.1棉花種植麵積、產量

近幾年因國內棉紡行業不景氣、棉農種植成本不斷增加及棉花價格疲軟的影響，我國植棉麵積不斷縮減，但從去年開始略出現回升，但回升力度不大。而主要種植麵積向新疆轉移。據國家棉花監測係統調查顯示，2018年全國棉花實播麵積4900萬畝，同比略增143萬畝，增幅僅3%。雖然由於國內國儲庫存麵臨消化殆盡，國內市場麵臨供需缺口，但受國內土地政策退耕還林等，種植麵積回改相對有限。特別是內地，棉花種植人工成本太高，首先不能規模化種植，棉花采摘等勞動力要求較大。其他作物經濟效益提升，像小麥，非常省時省力。再比如像湖北等地，這幾年由於小龍蝦風靡，部分地區的棉田都改去養殖小龍蝦，棉花經濟效益難以和小龍蝦抗爭。

而從產量情況看，2017年天氣風調雨順棉花產量出現大幅增加，但今年雖然5月新疆有風災、冰雹等影響，但時間點上仍有補種時間，導致今年較去年略有減產，但幅度不大。預期今年產量在560-570萬噸左右。而後期在種植麵積變化不大的情況下，排除部分極端天氣影響下，產量或也逐步趨於穩定。

2.1.2籽棉收購及皮棉成本

本年度籽棉收購價受前期有向好預期影響，呈現高開低走現象。整體收購開市晚於去年，且開始收購時市場有搶收現象，新疆手摘籽棉折3128級在7.2元/公斤左右，剛收購軋花後絮棉銷售最高達17400元/噸，但隨後籽棉上市量增多，市場下遊需求走弱及軋花廠謹慎收購下，籽棉收購價格不斷下探，至12月左右，隨著收購進入尾聲，價格走穩。按照衣分40%，回潮10%，加工費800元/噸計算，18/19年度新棉手摘平均成本大致在15500-15600元/噸左右，而機采棉成本在14500-14600元/噸。

2.1.3棉花國儲及社會庫存

從2014年開始執行新疆直補試點後，且在每年階段性輪出政策下，儲備棉庫存從最高的1100-1200萬噸的量逐步消化，2018年3月-9月儲備棉計劃輪出431萬噸，實際成交251萬噸，平均成交率58%左右，剩餘儲備棉差不多275萬噸左右（包含部分超允差的量）。按照每年250萬噸拋儲量，如果今年不再輪入，僅能維持明年一年的拋儲量，且剩餘質量較為擔心，比如今年就有幾批掛牌幾次均未有人拍儲成交。

再從棉花商業庫存和工業庫存看，最新12月數據顯示，中國棉花商業庫存在495.9萬噸，環比增加69.6萬噸，同比增80.6萬噸，處於近4年度曆史高位水平。而工業庫存來看，12月在87.02萬噸，環比增0.37萬噸，同比增20.48萬噸，可支配棉花庫存在100萬噸左右，同樣也處於近4個年度來的曆史高位水平。按照這兩塊推算，國內棉花社會庫存在583萬噸左右，庫存壓力較大。

再從另一部隱性社會庫存——期貨倉單看，今年期貨倉單不斷增加，一是軋花廠套保業務逐步完善，二是市場基差貿易在這兩年出現迅猛增加，已基本成為主流成交方式，三是鄭商所今年又在新疆增加了3個交割庫，使得疆棉交割進一步簡便。以上三點加上目前新棉現貨銷售不佳，多數軋花廠在保證微利的情況下都去注冊倉單套保操作，導致了今年的棉花倉單達到了曆史天量。截止1月25日收盤，鄭棉倉單16373張，折合現貨約69萬噸左右，而有效預報2184張，倉單加有效預報在78萬噸左右。而其中仍有17/18年度的倉單2421張，約10萬噸必須要在3月份前注銷成為現貨。

2.1.4棉花進口市場

我國棉花進口實行配額製，除WTO規定的89.4萬噸的1%關稅配額外，今年10月我國政府對規模以上紡織企業增發了80萬噸的配額，截止日期為2019年2月，目前暫未延期通知。而針對我國後期儲備棉庫存縮減後的缺口，市場大多預期我們棉花進口市場將逐步放開。近期增發的規模以上即產能5萬紗錠以上的企業申領的配額，後期是否考慮5萬紗錠以下企業的進口配額問題。如果逐步放開，我們棉花市場進口將出現市場化。

但從目前看，80萬噸的配額企業也隻有2個月多的使用期，當前中美貿易戰的背景下，美棉加征了25%的關稅，現在去除了美棉，其他能大量選擇的隻有印度棉和巴西棉。從目前的價格情況看，因為國內市場新棉收購價格偏弱，導致國內新疆棉特別是北疆棉成本普遍低於任何一國的進口棉，印度棉報價直接折算滑準清關成本價在15500-16000元/噸，巴西棉基本在16000元/噸以上，但印度棉進口性價比偏低，短期看整體進口動力不足，如放開部分配額能導致的進口量也相對受限。

2018年我國棉花進口157.46萬噸左右，同比增加36.2%左右。

2.2國內棉花需求現狀及展望

2.2.1國內棉花消費狀況

國內棉紡行業基本分為三大板塊：滌綸、粘膠和棉花。目前滌短行業相對成熟，整體占比已相對穩定，基本穩定在25-26%左右，而棉花和粘膠的替代作用在逐步體現，8年間，整體棉花占比從原料三者消費占比63%下降到了53%下降了10個百分比，而粘膠消費量反而增加了10個百分點。棉花和粘膠的替代性較強。其實從紡紗技術上看，一般紡滌綸紗的紡絲頭磨損會相對較大，紡棉到紡滌存在不可逆性。

而近幾年棉花國內消費量均呈現逐步上升趨勢，目前已基本上升至800-900萬噸之間。但增速在17/18年開始略出現縮減，而18/19年度，受中美貿易戰影響，下遊消費出現明顯萎縮，預計在840萬噸左右，較上一年度縮減40萬噸，增速為-4.5%，整體增速出現負值。

2.2.2國內棉紗行業情況

由於國內棉花行業分布情況，2014年底新疆發布一係列政策鼓勵新疆棉紡織行業的發展，導致整體棉紡行業逐步向新疆發展，國內紡織企業紛紛赴新疆投產，整體棉紡產能迅速向新疆轉移。據國家統計局數據顯示，我國的紗總產量呈持續上升的趨勢，但2018年受整體的經濟形勢影響，在外銷不景氣，內銷不足的情況下，紗廠限產減產較多，特別是中小型企業，一直處於限產狀態下，我國紗產量累計約為3200萬噸左右，同比縮減20%以上水平。

2.2.3進口紗市場

目前國內的棉花價格處於國際棉花低位，所以進口紗成本也出現高企，內外紗價來看，進口紗已經基本和國產紗價格相差不大，沒有太大的競爭優勢，甚至在部分貿易商加上各自成本後出現了倒掛現象，商家對進口需求明顯減弱，下遊紡織企業這部分需求也轉向或回歸國產紗。

據海關統計，2018年12月我國進口棉紗約16萬噸，環比基本持平，同比下跌約14.93%；而8、9月份棉紗進口量分別達到20萬噸、18萬噸，同比增幅高達25.97%、7.53%，短短一個月時間，進口棉紗數量突然大跳水，除了2月春節影響下進口紗量大幅下跌外，已達到近幾年的低位，這也反映了性價比價差問題，其後或仍將縮減，除非內外價差再次擴大，進口棉紗出現競爭優勢。

今年是棉紗生產企業的大年，在原料棉花價格不斷下探的時候，下遊棉紗價格下跌幅度相對略小，根據市場3128指數計算，純棉紗32S的利潤今年維持在較高水平，平均在近600元/噸水平，且隻是按當天的棉花現貨計算的現金流。而今年3-9月份儲備棉輪出，整體價格比現貨低了近千元左右，按照儲備棉庫存來計算成本，盈利水平或高達近2000元/噸左右，再加上部分低配棉降低成本，平均每噸利潤高於此水平。而其中今年可能有一塊利潤較多的是氣流紡，因進口配額限製，原本魏橋從東南亞國家進口精落棉，今年這塊配額取消了以後，魏橋的氣流紡生產出現了大幅縮減了，導致了氣流紡供應縮減，部分需求轉向了其他企業，且在供應縮減情況下，價格同步提升。同規格價格較前幾年高了近2000元/噸左右，這部分即是額外的利潤。

棉花市場各價差分析

3.1期現價差

2018年棉花現貨市場經曆了一波暴漲暴跌，1-4月市場相對穩定，總體在15000-15600區間波動，期貨和現貨價格也相對穩定，基差在500元/噸上下波動，基本為正常的水平，2017年也基本在此基差徘徊。而進入5月後，在一些投資公司在新疆調研，正值新疆遭遇風災，部分地區棉田受災後使得市場對今年棉花減產有較大的預期，鄭棉期貨會出現了急速的拉漲行情，但現貨市場並沒有有效的跟漲，導致了期現價差出現了急速縮減，期貨升水現貨最大達到2500元/噸，達到曆史極值。期貨就由於現貨並未有效跟進及現貨商視套保利潤較大後不斷進入套保做空，倉單不斷注冊，使得期貨漲勢轉折，風災影響也並未如預期，導致了期貨市場的大幅下跌，其後疊加中美貿易戰的爆發，引發下遊消費端出現問題，信心喪失下期貨下跌加劇，導致至年底期貨跌勢明顯快於現貨，出現了期貨貼水現貨，基差達到了相對較高水平，按此價差或進一步升高，市場偏向於期貨上采購，對期價出現部分支撐。

3.2跨期價差

2018年因市場對遠期供應缺口預期，以及巨量倉單壓製近月合約導致鄭棉期貨市場遠月升水結構明顯大於異常，1-5價差大多在500元/噸以上，1809合約交割後，倉單壓力集中至1901合約導致價差進一步擴大至700-800元/噸左右，明顯高於曆年水平，而800元/噸的水平明顯達到無風險移倉空間。但由於17/18年度老倉單必須在2019年3月前注銷，因此實際並不能操作，且由於鄭商所升貼水規定問題，17/18年度的倉單多為高升水結構，在期現貨未有明顯價差的情況下，從期貨上接貨相對性價比不高，導致了今年整體1-5價差一直維持了高位水平。且這種遠期大幅升水結構在倉單並未有效解決前，並未能改善。

3.3內外價差

由於2018年國內棉花市場受中美貿易戰影響，下遊出口訂單受阻，導致國內需求出現問題，受此影響，特別是進入下半年後國內棉花價格不斷下探。而國外美棉板塊雖受出口中國貿易戰加稅25%受阻，但畢竟出口中國僅占比其總出口量的15%左右，幅度一般。整體跌幅相對小於國內。再加上今年印度受紅棉蟲影響受災，產量出現縮減，及下遊紡織板塊發展迅速，政府提高MSP價格，支撐了美棉ICE在75美分/磅出現了強支撐。因為一旦現貨價格低於MSP價格，印度國有棉花公司將進行收儲，將縮減全球短期供應。因此美棉ICE主力合約在逐步下探至75美分/磅後出現了止跌調整狀態。使得內外棉價差達到較低水平，這也意味著國內棉花價格在國際上處於較低水平。按照近幾年計算鄭棉-ICE折算人民幣價差在1000元/噸為相對中值位置。而目前已在負值區域。按理，這種狀態下，國內棉紡行業的競爭優勢明顯出現。

2019年棉花市場運行展望

4.1全球棉花市場運行展望

從全球棉花供需平衡表看，整體處於去庫存周期，今年受印度紅棉蟲和美國主產區德州遭遇幹旱及兩大颶風影響東南棉區，導致了今年整體產量出現了縮減。按此推算2019年度增產為大概率事件。而未來全球產量增加最有可能的就是印度，目前印度的單產相對偏低，如種植技術提升後，產量增幅相對較大。而對2019年度運行看，受目前中美貿易戰影響，導致了全球經濟下行，近期印度、越南等地在上遊棉花價格堅挺下，下遊棉紗麵臨的虧損狀態，且據銷售較為困難，棉紡企業麵臨了問題，後期必將麵臨修正行情。

而今年印度政府為了提高棉農的種植積極性，大幅提高了MSP價格，和2012-2013年我國在全球棉花市場下跌情況下，國儲以20400元/噸高價無限量收儲，略有相似。使得印度棉花價格在國際市場的價格水平處於高位。

4.2國內棉花市場運行展望

從國內棉花供需平衡表看，近幾年均處於去庫存周期，國儲庫存從1200萬噸左右，目前僅剩餘270萬噸左右，僅能維持一年的拋儲量。今年市場受貿易戰影響出現了經濟下行下的消費萎縮，目前社會庫存相對較高，倉單壓力不斷呈現。在如此情況下2019年度市場將取決於以下幾個因素：

1、棉花作為農作物靠天吃飯，2019年度除非出現明顯的天氣災害導致大減產現象，否則按照目前的社會庫存或倉單庫存情況看，2019年度供應仍相對充足。

2、國儲政策方麵是否有新的政策出台。首先國儲仍剩餘270萬噸庫存量，近幾年基本都在3月開始拋儲，而假設目前社會庫存較大的情況下，暫時不拋儲，那麼市場的供應將呈現偏緊狀態。其次，因國儲庫存不高，是否存在收儲的可能，如果收儲國內棉花那麼國內存在的庫存將轉換成不能流動的國儲庫存，壓力將出現縮減。如果收儲進口棉，那麼儲備缺口邏輯將不存在，當然也將對國際棉花價格有一定支撐。

3、棉花具有很強的金融屬性，最重要的就是國內乃至整個全球經濟問題也將對2019年度的棉花市場產生至關重要的影響，目前全球經濟均麵臨了下降壓力，進入2019年後是否惡化或者改善也對棉花市場產生明顯影響。

最後從大的方向來看，國內棉花產量難以有效回升，供需缺口必將長期存在，國家放開配額也是大勢所趨，國內棉花市場的走勢將融入國際市場，整體後期棉花走勢或更加市場化，波動也將加劇。

---

關鍵字：棉花供需,去庫存